2020年巴菲特股东信解读，巴菲特输给指数

今年的股东信出来没多久我就发现网上已经能看到原文翻译了，不过几个解读看下来，或多或少都缺少一些作者的思考，比如我还没看到有人去发现第一个异常：巴菲特在2019年跑输标普指数。所以我继续来多看几遍巴菲特的股东信并解读。

回到刚才的点，巴菲特在2019年跑输标普指数，这个在股东信的第一页。2019年伯克希尔的涨幅是11%，而美国标普指数是31.5%。当然长期来看，还是巴菲特胜出，20%比10%的样子。这一方面说明指数基金确实很难战胜，另外一方面也说明再聪明的人的投资也有低落的时候。对比到近期的A股表现，也可以简单的说价值投资者也经常有落后的时候，但是不影响长期表现。

开篇不久，巴菲特就开始解释留存收益的作用，在未来能创造更多收益。这和伯克希尔长期不分红的动作也相互匹配，算是对其投资和分红理念的解释。但其实这里有个点非常值得回味，就是巴菲特所投资的公司其实分红都很好。伯克希尔的前10大股票持仓的分红是37.9亿美金，而留存收益是83.3亿美金；分红比例为37.9/（37.9+83.3=121.2）=31.3%。

我们经常去说：不要看一个人说什么，要看他在干什么。关于这点我就想说：既然巴菲特是公认的价值投资者，然后他的投资标的分红率都比较高，所以我想去判断高分红的股票投资也是价值投资。所以我不管巴菲特怎么说关于分红和留存收益的理论或者观点，如果我想做个价值投资者，我买的股票至少分红不应该低。

巴菲特关于投资标的的表述也值得一提，虽然很多人有直接的翻译：首先，他们运营的净有形资本必须能够创造得体的回报。其次，经理人必须是德才兼备，既有能力又诚实。最后，买进价格必须合理。这段话在巴菲特的信只出现一次，但其实后面巴菲特用了不少篇幅来解释第一个条件，运营的净有形资本创造得体的回报。这个是常见的翻译，但是不是最好的，我会直接解读为净资产收益率(Return on Equity，简称ROE)。当然，巴菲特更严谨一些，净有形资本的说法剔除了一些商誉的坑；但是抛开一些如商誉的无形资产，巴菲特这里的净资本其实就是权益，Equity。而这个ROE指标在各个股票的指标里面也很容易找到，也算是巴菲特给广大投资者的一个简单而直接的提示；都写在信里面告诉你了。

关于伯克希尔的股票投资，很多人看到了苹果，当然这没有问题，毕竟苹果这么出众，而且巴菲特也在最近的访谈中多次被问到且多次评论苹果。但是我看到的是：巴菲特的前15大持仓中有8个股票是金融相关的，总市值是842亿美金。 

所以所有金融类的投资加起来是超过苹果的投资的，当然苹果的投资额736亿美金也非常可观。要是非常简单直接的去理解，我会说巴菲特的所有投资理念其实就是两个标的：苹果和金融。金融里面也是银行占比最大，再考虑到巴菲特推崇的伯克希尔本身是保险公司，我甚至会去说巴菲特的投资理念非常简单：1，银行，2，苹果，3，保险。对比国内A股市场，中国平安算是一个，其他如$招商银行(SH600036)$，$贵州茅台(SH600519)$，甚至是$腾讯控股(00700)$都很相似 .